ДКО: розшифровка абревіатури, історія та застосування цього фінансового інструменту. Дивитись що таке "ДКО" в інших словниках Перший випуск державних короткострокових облігацій

У бездокументарній формі (у вигляді записів на рахунках обліку). Генеральним агентом з обслуговування випусків ДКО виступав Центральний, банк, Російській Федерації.

ДКО випускалися різні терміни - від кількох місяців до року - окремими випусками відповідно до «Основними умовами випуску державних короткострокових безкупонних облігацій Російської Федерації», затвердженими Постановою Уряду РФ від 8 лютого 1993 року № 107. До кожного випуску могли окремо встановлюватися обмеження потенційних власників. Випуск вважався таким, що відбувся, якщо в процесі розміщення було продано не менше 20 % кількості передбачуваних до випуску ДКО. Непродані ДКО могли продавати пізніше. Також було можливе достроковий викуп ДКО на вторинному ринку.

Втілення і функціонування ДКО зазвичай пов'язують з іменами Андрія Козлова, який у 1992 році очолював управління цінних паперів Центрального банку Банку, і Белли Златкіс, яка з 1991 по 1998 роки обіймала посаду начальника Департаментів паперів цінних паперів.

Дохід формувався як різниця між ціною погашення (номіналом) та ціною купівлі.

Основою економічної моделі ДКО став механізм фінансової піраміди, аналогічний схемі дії МММ. За оцінкою Михайла Хазіна «Це була найбільша фінансова афера за весь пострадянський час».

Енциклопедичний YouTube

  • 1 / 5

    На початковому етапі попит на ДКО був низьким через високу інфляцію і закритість ДКО для іноземців. Сума виручки від ДКО в 1994-году становила 12,8 трлн рублів. У 1997 році - 32 трлн руб., З них 44,2% було направлено на покриття бюджетного дефіциту. Станом на 1 січня 1998 року загальний обсяг за номіналом ДКО, що перебувають в обігу, становив 272 612 млрд р.р. До 1998 року ринок ДКО став основним джерелом фінансування дефіциту російського бюджету. Уряд Росії через дочірні структури Центробанку створювало додатковий попит на ДКО рахунок коштів, отриманих від цього ринку. Це забезпечувало впевненість іноземних інвесторів у надійності інструменту ДКО та поповнення золотовалютних резервів Росії валютою, яку іноземці обмінювали на рублі для купівлі ДКО.

    У період із травня 1993 по вересень 1994 року номінал однієї облігації становив 100 тис. рублів, з жовтня 1994 по грудень 1997 року - 1 млн рублів, із січня 1998 року - 1 тис. деномінованих рублів.

    Оцінка планування та наслідків випуску ДКО

    Прокурорська перевірка Генеральною прокуратурою РФ та спеціальною комісією Ради Федерації показала, що спочатку сам задум випуску ДКО було зроблено з великими прорахунками (з погляду інтересів держави та національної економіки), що призвело до значного збагачення великої кількості чиновників, олігархів, а також злочинних авторитетів.

    Першою стратегічною помилкою було те, що облігації були короткостроковими та високоприбутковими (до 60 %, за норми для цінних паперів 4-5 %). Тому отримані за них кошти були зовсім непридатні для вкладення в промисловість, сільське господарство та інші сфери економіки, що не приносять моментальної віддачі, і не дають великого прибутку (с. 115).

    Другою тактичною помилкою було те, що гравці на ринку ДКО отримували від спекуляцій такий великий прибуток, що їм ставало безглуздо займатися реальним виробництвом та високими технологіями – і вони цим не займалися. До 70% західних кредитів йшло не в реальний сектор економіки, а у віртуальний - на спекуляції з облігаціями ДКО (с. 116).

    Зрештою, коли до грудня 1997 року з'ясувалося, що доходів від розміщення нових ДКО не вистачає на виплати за старими - замість екстрених заходів щодо зміцнення ринку було зроблено протилежне: знято обмеження для іноземців, і незабаром третина всіх цінних паперів опинилася в їхніх руках. Це дозволило викачувати гроші з РФ до інших країн: облігації продавалися за ціною 50-60% від номінальної, а вже за кілька місяців держава виплачувала власнику номінальну вартість.

    З 1 січня 1998 року було знято всі обмеження на вивіз капіталу, і замість припливу в РФ стався сильний відтік - всі гроші вивезли, національна валюта знецінилася, ринок ДКО обвалився, стався дефолт, серпень, 1998 р. Все відбувалося відповідно до «Концепції» паперів Російської Федерації», розробленої А. Чубайсом , і підписаної Б. Ельциным (с. 116 ).

    Однією з причин дефолту стало розкрадання цільового кредиту Міжнародного, валютного фонду, виділеного на підтримку курсу рубля. Перша частина кредиту - 4,8 млрд доларів США - була вкрадена після її переведення зі США, але ще до вступу до РФ (с. 260-270). До цього причетні багато відомих діячів, включаючи М. Касьянова, Б. Березовського, Т. Юмашеву, Р. Абрамовича, С. Дубініна, власників банків «СБС-Агро», «Менатеп» (Ходорковський) «Собінбанк», «ОНЕКСІМбанк» та ін. (18 банків).

    Комп'ютерний аналіз угод (що укладалися при купівлі-продажу облігацій), виконаний Генеральною прокуратурою, показав, що спекуляції на ринку ДКО призвели до збагачення близько 780 високопоставлених державних чиновників, які не мали права взагалі займатися подібною комерцією, та інших відомих діячів. Серед них: А. Чубайс, міністр закордонних справ А. Козирєв, міністр освіти і науки Тихонов, заступники голови Центробанку Олексашенка та Можаров, майже всі заступники міністра фінансів, перший заступник міністра оборони Михайлов, віце-прем'єр Сєров, дочки Єльцина Тетяна та Олена ( 119-120). Російський Центральний банк і його керівник С.Дубінін теж взялися купувати ДКО - на гроші, що ними емітувалися. При цьому жодних заходів для запобігання очевидній катастрофі, що насувалася, ними і Міністерством фінансів не вживалося. З 1993 до кінця 1998 р внутрішній борг РФ зріс з 16 млрд рублів до ~ 756 млрд рублів (за 5 років зріс в 47 разів).

    Отримавши інформацію про те, що сталося, причини та учасників, прем'єр-міністр Примаков зайняв позицію невтручання) (с. 121).

    Торішнього серпня 1998 року Росію спіткала важка фінансова катастрофа, що залишила без засобів для існування понад одинадцяти мільйонів російських громадян. Втіх, хто зберіг за собою місце роботи, зарплата була урізана в середньому на дві третини зі 160 до 55 доларів на місяць. За офіційною рисою бідності опинилося близько 40 відсотків громадян Росії.
    Криза була пов'язана з масштабними спекуляціями, в основі яких лежали державні короткострокові облігації (ДКО) - цінні папери Міністерства фінансів Російської Федерації з певним терміном їх погашення та гарантованим відсотком прибутковості. Випуск таких облігацій - загальноприйнятий у світовій економіці механізм залучення коштів. Отримані гроші пускаються в обіг, приносять прибуток - вона йде на погашення вартості та виплати відсотків, а також на потреби держави. Але Росія і цього разу пішла своїм шляхом.

    Вперше ДКО з'явилися на ММВБ 18 травня 1993 року, і ці цінні папери стали основою фондового ринку Росії і головним засобом фінансування бюджетного дефіциту. ДКО були абсолютно ліквідними облігаціями з терміном обігу 3, 6 і 12 місяців і номіналом мільйон рублів. Найбільшою популярністю користувалися найкоротші ДКО. Банк Росії продавав облігації значно нижче номіналу, але Мінфін викуповував їх пізніше за номіналом. Різниця між ціною купівлі та продажу становила дохід власника ДКО.
    За малої кількості заявок держава могла знизити ціни на облігації, щоб стимулювати попит. Коли попит був великий, ціна облігації підвищувалася. Дохід за ними становив 30-50 відсотків, а часом сягав немислимих 250 відсотків! Таким чином на тлі економічної розрухи в країні, неплатоспроможності половини виробничих підприємств на російському фінансовому ринку можна було не докладаючи зусиль отримувати 100 відсотків прибутку, гарантованого державою.
    Успіх перших торгів спонукав Міністерство фінансів розширити ринок короткострокових облігацій. «Однак щедро розплачуючись з власниками ГКО, що виходять у тираж, держава віддавала їм лише частину грошей, що виручаються від продажу все нових серій, - зазначає видний історик Рой Медведєв. - Саме ці ознаки - короткі терміни обігу, високий прибуток при погашенні облігацій, кошти на яку черпалися не з бюджету, а за рахунок притоку нових і нових покупців, - надавали операціям по ДКО форму перекинутої піраміди. По суті це була класична фінансова піраміда, яку будували не приватні особи, а держава».
    Вже в 1995 році ДКО з'явилися тривожні симптоми, коли доходів від розміщення нових серій не вистачало на погашення тих, що вийшли в тираж. А тим часом попереду були вибори до Державної думи та на пост президента. Уряду терміново потрібно було знайти нові джерела запозичення. Існувало лише два шляхи – підвищити прибутковість ДКО та дозволити участь у цій грі іноземцям.
    У перші місяці 1996 року прибутковість ДКО зросла до 100 відсотків. За місяць до президентських виборів вона зросла до фантастичних 250%. За середнього терміну звернення ДКО у 134 дні власники облігацій могли подвоїти свій капітал менш як за чотири місяці! Це були божевільні прибутку, й у гру над ринком ДКО втягнулися як великі банки, а й страхові і пенсійні фонди, підприємства міста і наукові інститути. Не втрималася й церква: навіть настоятелі православних та мусульман охоче купували ДКО.
    В результаті уряд досяг не поставлених, а прямо-протилежних цілей: замість того, щоб фінансувати розвиток економіки, ринок ДКО, навпаки, витягував, немов пилосос, кошти з промислового сектора, знекровлюючи його. Директори, не дбаючи про потреби своїх підприємств, про їхні перспективи, спрямовували всі кошти на ринок цінних паперів для надвигідного прокручування.
    Номінал в один мільйон рублів міг відлякати лише пересічних росіян, але не найвпливовіших людей. При розслідуванні, проведеному «Новою газетою» з приводу надвисоких доходів віце-прем'єра Анатолія Чубайса в 1996 році, було виявлено просту схему збагачення «особливо важливих персон»… Ще на початку 1996 року Чубайс отримав від банку «СБС-АГРО» безвідсотковий кредит у мільйон доларів, на які банк за дорученням Чубайса придбав кілька облігацій ДКО. Через три місяці облігації було погашено, і кредит банку повернуто. У Чубайса, однак, залишився прибуток у мільярд 700 мільйонів неденомінованих рублів.
    1996 року іноземні інвестори вклали в ДКО близько 6 мільярдів доларів. Прибуток виявився настільки великим, що наступного року на фондовому ринку Росії почався бум. Експерти міжнародних фінансових корпорацій зазначали, що російський фондовий ринок є найкращим у світі за прибутковістю. Один із західних фінансистів із подивом говорив своїм колегам: «Мені здається, що росіяни просто дарують мені мільйони доларів». Багато в чому завдяки іноземним інвесторам піраміда ДКО продовжувала зростати.
    Коли кінці жовтня 1997 року накотила перша хвиля кризи і впали ціни над ринком ДКО, Центральний банк Росії якийсь час намагався одночасно підтримувати і ринок ДКО, і курс рубля. Центробанк купував короткострокові облігації, цим підтримуючи ринок, а інвестори з отриманими від продажу цінних паперів рублями відразу змінювали їх у долари, змушуючи Центробанк продавати валюту. У результаті листопад 1997 року рівень валютних резервів значно скоротився. Надалі Центробанк перестав підтримувати ринок ДКО, що призвело до падіння цін на короткострокові облігації і, як наслідок, зростання процентних ставок по ДКО. Це залучило нових інвесторів, але не в тих масштабах, які потрібні для життя фінансових пірамід.
    На початку 1998 року близько 40 відсотків, які перебували в обігу ДКО, були частиною активів Центробанку та Ощадбанку. Виплати з ДКО перевищили доходи країни рівно вдвічі. Валютні резерви Центробанку виснажувалися, але отримані від угод рублі Центробанк вкладав у ДКО. Чиновники, від яких залежали всі рішення, і гравці у ДКО були одними й тими самими персонажами.
    Уряд якісь заходи все ж таки вживав. Один із учасників подій 1998 року – виконавчий директор Міжнародного валютного фонду від Росії Олексій Можин розповідав в інтерв'ю: «Остання спроба викрутитися складалася з трьох елементів. Перший – це антикризова програма російського уряду, в якій передбачалися заходи щодо скорочення дефіциту бюджету. Ця програма була детально прописана у нашій угоді з Міжнародним валютним фондом (МВФ). Другий елемент - це великомасштабний пакет міжнародної фінансової допомоги у сумі 22,6 млрд. доларів. Тільки МВФ Росія розраховувала отримати до кінця 1998 року 12,5 млрд. доларів, крім кредитів Світового банку та двосторонніх кредитів. Нарешті, третій елемент, про який багато хто забув, - запропонований Мінфіном обмін ДКО на доларові єврооблігації».
    Процентні ставки за 7-річними та 20-річними єврооблігаціями були встановлені на рівні 13-15 відсотків, тобто інвесторам пропонувалося піти з ринку ДКО з фінансовими втратами. Майже всі власники коротких паперів залишилися на рублевому ринку, сподіваючись, що допомога МВФ і програма російського уряду дозволять зберегти піраміду принаймні ще на 3-4 місяці. У результаті інвестори обміняли ДКО на єврооблігації лише на суму 4,5 млрд. доларів, що становило трохи більше ніж 10 відсотків загального обсягу ринку ДКО.
    У травні 1998 року продаж ДКО набув масового характеру. Голова Центробанку Росії Сергій Дубінін під час ділової поїздки до Києва заявив, що процеси, що відбуваються на ринку ДКО, можуть призвести через 2-3 роки до банкрутства держави. Ця заява, розтиражована пресою, лише посилила втечу інвесторів із ринку ДКО. У брошурі «Фондовий ринок», підписаній до друку наприкінці травня, професор Ері пророкував: «Ця навчальна допомога виходить у світ у той момент, коли зазнає краху найбільше фінансове шахрайство всіх часів. Крах піраміди ДКО неминучий. Штучно вирита стараннями кредиторів і боргова яма, що постійно збільшується, багаторазово перевищує російську грошову масу. У неї впаде Уряд. Загальна розруха та громадянська війна стають неминучими. Це відбудеться у найближчі рік-півтора».
    Становище ставало критичним. Мінфін спробував розширити продаж дворічних облігацій, а також ДКО з річним терміном обігу. Однак грошей на погашення облігацій, що вийшли з обігу, не вистачало. Отримані від МВФ 4,781 млрд доларів були витрачені всього за один тиждень. За офіційною версією, Центральний банк продав ці долари російським та іноземним банкам для того, щоб захистити курс рубля і тим самим уникнути девальвації. Валютні резерви танули на очах, інвестори розпочали великомасштабне виведення капіталу з країни. Щосереди Мінфін мав погашати ДКО та розміщувати нові облігації, щоб отримати кошти для погашення старих. Ринок ДКО за номіналом становив тоді близько 40 млрд. доларів.
    Кредит МВФ був використаний для виведення з-під удару впливових російських
    гравців, які скидали великі пакети рублевих облігацій і отримували за них долари за поточним курсом. Іноземні гравці на ринку ДКО також отримали можливість обміняти рублеві облігації на доларові і таким чином дефолт їх не торкнувся.
    Доктор економічних наук Сергій Глазьєв прокоментував історію з кредитом МВФ наступним чином: «З точки зору морально-етичної, у ситуації, коли рубль падає і ніхто долари не продає і раптом з'являється 4,8 мільярда, які можна купити по 6 рублів за долар, а більше ніде на ринку ви цього зробити не можете, зрозуміло,
    що це різновид змови з метою присвоєння державних грошей, по суті справи, які Росія взяла на себе за явно вже на той час завищеним курсом рубля. [...] А з юридичної точки зору була проста процедура. Комусь пощастило – я так можу сказати. Конкретні банки - просто так трапилося - опинилися в потрібний час у потрібному місці і зуміли отримати дешево долари».
    Розв'язка наближалася, проте головні особи країни покинули Москву. Президент Єльцин відлетів на Валдай ловити рибу. Голова Центробанку Дубінін та керівник президентської адміністрації Чубайс поїхали відпочивати за кордон. Кирієнко вирушив з візитом до Пермі та Казані, заявивши, що стійкості рубля ніщо не загрожує. Але все це не зупинило паніки, що розвивалася, на фондовому ринку. Усім лідерам довелося терміново повертатися до Москви.
    Останнє слово було за прем'єром Кирієнком, якому Єльцин дав повноваження для остаточного рішення. 17 серпня після бурхливого нічного засідання, яке завершилося лише о 4 годині ранку, уряд Росії прийняв рішення оголосити технічний дефолт, тобто заморозити поточні виплати за ДКО та переоформити всі ДКО з термінами погашення до 31 грудня 1999 року у нові цінні папери, усі виплати за якими будуть перенесені у ХХІ століття.
    Думки економістів розділилися: одні вважали це рішення злочином, інші – необхідним та своєчасним. Характерний діапазон заголовків у російській пресі: від «Хто дав хлопцеві сірники?» до «Мужність Кирієнка». Розмах і глибина наслідків дефолту для російських фінансів та банків, для населення та престижу Росії були настільки великі, що Єльцин відправив Кирієнка у відставку. Рубль упав у чотири рази. Тисячі підприємств виявились банкрутами. Миттю зубожили мільйони людей. Крах отримав відповідну оцінку світової фінансової системи в кредитних рейтингах Росії, що опустилися до африканського рівня. Російський ВВП лише за півроку скоротився на дві третини - з 422 до 132 млрд. доларів. І водночас сотні чиновників свої капітали збільшили. У цьому - головний підсумок піраміди ДКО, що впала.
    Генеральний прокурор Росії Юрій Скуратов розпорядився розслідувати цю аферу. Його підлеглі провели вилучення бази даних Міжбанківської валютної біржі. Робота колосальна – всього в реєстрі значилося 45 тисяч осіб. Виявилося, що на ринку ДКО активно грали багато посадових осіб. Скуратов назвав прізвища 780 великих державних чиновників. Серед них – перший віце-прем'єр уряду Анатолій Чубайс, віце-прем'єр Валерій Сєров, міністр закордонних справ Андрій Козирєв (цей вкладав у ДКО астрономічні суми), міністр освіти та науки Олександр Тихонов, перший заступник міністра фінансів Андрій Вавілов, заступник голови ЦБ Сергій Алексашенко . Не обійшлося без Бориса Березовського та представників Міністерства оборони. Серед азартних гравців вважалися обидві доньки президента - Тетяна Дьяченко та Олена Окулова. Факт цей документований. Якщо до Окулової особливих претензій не було – вона не держслужбовця, то Дяченко – радник президента, яка не мала права займатися комерційною діяльністю, «Там були кримінальні авторитети, олігархи. Взагалі, була підозра, і я переконаний, що працювала гігантська «пральна машина», де відмивалися нетрудові доходи, йшла легалізація «брудних» грошей. Завжди можна було сказати: «Я їх виграв на ринку ДКО», – розповідає Юрій Скуратов.
    У діях чиновників слідчі вбачали наступний склад злочинів. По-перше, зловживання посадовими повноваженнями. Вони використали службову інформацію про ситуацію на ринку ДКО з корисливою метою. По-друге, ухилення від сплати податків. По-третє, незаконна участь у підприємницькій діяльності. Чиновники не могли не розуміти, що піраміда рано чи пізно звалиться. Але можливість отримання гарантованих надприбутків була для них важливішою за інтереси країни.
    Розслідування афери йшло повним ходом, коли на початку лютого 1999 року генеральний прокурор Росії Скуратов був змушений піти у відставку. Його наступник розслідування припинив. Прем'єр-міністр Євген Примаков намагався розкрити справжні причини дефолту. «Слід, не відкладаючи, відкривати кримінальні справи, – написав він на довідці МВС. - Збитки, завдані державі, величезні». Але як тільки він пообіцяв виділити сто тисяч камер для осіб, причетних до економічних злочинів, прибрали самого Примакова, а справу зам'яли. Сама ж піраміда ДКО увійшла до всіх підручників економічної історії, як приклад однієї з найбільших фінансових афер нового часу.

    © З книги 100 великих афер.

    ДКО - державна короткострокова. Слово ДКО асоціюється у російських громадян із такими негативними поняттями, як дефолт 1998 року, криза, чорний серпень, чорний понеділок, державна піраміда, девальвація і є нагадуванням про важкі 90-ті роки минулого століття.

    Що таке державна короткострокова облігація

    ДКО — це безкупонні іменні облігації, дохід інвестора за ними — це дисконт, тобто облігації продавалися за ціною, нижчою від номіналу. Уряд РФ почав випускати ДКО в 1993 окремими серіями на 3, 6 і 12 місяців (зазвичай на 6 місяців) у бездокументарній формі. Форма володіння – іменна.

    Емітент ДКО - Міністерство фінансів Російської Федерації, агент з розміщення, обслуговування та погашення облігацій -.

    Місце торгівлі ДКО - Московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ), яка одночасно виконувала функції торгової системи, розрахункової системи та депозитарію. Для організації звернення ДКО було створено комп'ютерну мережу. Вона охоплювала російські біржі та віддалені термінали.

    Облігації з дисконтом розміщувалися на первинних аукціонах, де як дилери виступали комерційні банки та фінансові компанії, уповноважені на це Центробанком. Для обліку та зберігання облігацій було створено спеціальну депозитарну систему. Кожному власнику ДКО відкривався рахунок ДЕПО.

    Визначалася з урахуванням ринкових торгів. Прибутковість на момент випуску встановлювалася під час проведення аукціонів за конкурентними заявками. Конкурентні заявки - це заявки інвесторів дилерам із зазначенням ціни, за якою вони хочуть придбати облігації.

    Державна піраміда

    Чому ДКО називають державною пірамідою? Короткострокові облігації випускалися державою покриття дефіциту державного бюджету. Ціни на ДКО були мінімально можливими. Новий випуск ДКО здійснювався з допомогою попереднього, фактично державою було створено , яка дозволяла до певного моменту поповнювати федеральний бюджет.

    Спочатку через високу інфляцію ДКО не набули широкого поширення, але пізніше стали найнадійнішими та найбільш привабливими для інвесторів цінними паперами, що приносять відносно високий дохід. Спочатку облігації призначалися лише для російських компаній і громадян, пізніше дозволили їх купувати і іноземцям.

    Крах ДКО

    17 серпня 1998 року російський Уряд від імені голови Кирієнко С.В. оголосило технічний дефолт та припинило випуск та торгівлю ДКО. Уряд заявив, що не може погасити ДКО і заморозив виплати за ними до кінця року.

    12 грудня 1998 року відбулося розпорядження Уряду РФ №1787-р проведення новації по ДКО, випущеними до 17 серпня 1998 року, шляхом їхньої примусової заміни нові облігації федеральної позики (ОФЗ) з фіксованим і постійним купонним доходом і частковим погашением.

    Іноземні та російські організації отримали такі нові зобов'язання від держави:

    • ОФЗ з фіксованим купонним доходом за номіналом, що дорівнює 70% суми нових зобов'язань;
    • ОФЗ із постійним купонним доходом за номіналом, що дорівнює 20% суми нових зобов'язань;
    • кошти рівні 10% суми нових зобов'язань.

    Через війну заборгованість по ДКО у грошовій формі було повністю погашено лише перед фізичними особами – резидентами РФ і російськими утвореннями, які є юридичними лицами:

    • фондами обов'язкового медичного страхування,
    • страховими компаніями,
    • фондами захисту прав вкладників та акціонерів,
    • житловими кооперативами,
    • гаражно-будівельними кооперативами,
    • садово-городницькими та дачними об'єднаннями громадян,
    • кредитними спілками та іншими некомерційними організаціями.

    Випуск та звернення ДКО було відновлено у 1999 році.

    Головна причина краху ДКО - висока прибутковість на тлі відсутності економічного зростання в країні і дохідна база федерального бюджету, що скорочується.

    Ніна Полонська

    У Росію може повернутися ще одне поняття з 1990-х: Мінфін РФ розглядає можливість використання механізму державних короткострокових облігацій (ДКО) наступного року. Про це заявила перший заступник міністра.

    «З цього року ми створюємо РЕПО – розміщення коштів бюджету навіть на одну ніч. І, напевно, знову відновлюватимемо, при необхідності, інструмент ДКО. Бо коли ти на один день можеш розміщувати, потрібно ще мати можливість на дуже короткий час займати», — пояснила Нестеренко на засіданні комітету з бюджету та податків.

    "Поки що можливість випуску таких паперів тільки обговорюється теоретично", - заявили "Газеті.Ru" в Мінфіні.

    Як зазначили у відомстві, інструмент ДКО може використовуватись безпосередньо казначейством для покриття своїх короткострокових потреб у ліквідності. Такі потреби можуть виникнути, якщо збільшуватиметься обсяг коштів, що розміщується на депозитах у комерційних банках та угодах РЕПО.

    Також ДКО можуть знадобитися управління ліквідністю. «Він може знадобитися казначейству двічі-тричі на рік - у дні, на які припадають дуже великі разові виплати і для яких доводиться тримати в районі 600 млрд руб. на рахунку федерального бюджету завжди. Введення такого короткострокового інструменту дозволить нам знизити середній рівень залишків на рахунках казначейства та більше коштів розмістити додатково на фінансових ринках через депозити казначейства в угоди РЕПО», - заявили у відомстві Силуанова. "Інструмент не розглядається як борговий - як джерело покриття дефіциту бюджету, він не замінить інших видів запозичень", - пояснили в Мінфіні.

    Повернення ДКО пов'язане зі складною економічною ситуацією в країні, а також закриттям доступу до іноземних ринків капіталу, резюмують експерти, опитані «Газетою.Ru».

    «Мінфін зараз думає над тим, де знайти кошти для інвестиційної програми, які раніше закривалися за рахунок зовнішніх запозичень, - заявив «Газете.Ru» заступник голови комітету з фінринку. — З урахуванням малого дефіциту бюджету ми маємо можливість закрити його за допомогою короткострокових зобов'язань. При цьому ми не можемо наслідувати приклад США, де зовнішній борг перевищує 100% ВВП. Розумна планка - трохи більше 30% ВВП і трохи більше 3% дефіциту бюджету. Причому бажано оформити обмеження законодавчо, наприклад, зафіксувавши його у Бюджетному кодексі. Тоді з'являться можливості для фінансування інвестпрограм та зростання економіки».

    З Аксаковим в оцінках причин повернення ДКО згоден і головний економіст БКС. «Виникла потреба у ДКО, оскільки змінилася політична ситуація між Росією та Заходом, що негативно позначилося на можливостях займати на світових ринках, — зазначає Тихомиров. — Розрив у доходах можна покривати двома способами — скорочувати витрати або заповнити брак доходів. Уряд намагатиметься не витрачати Резервний фонд, щоб мінімізувати ризики. З огляду на те, що зовнішні запозичення неможливі, виходить, що йдеться про нарощування внутрішнього боргу — ДКО».

    Назад у 1998 рік

    Державні короткострокові облігації (ДКО) почали випускатися Російській Федерації з травня 1993 року і були прообразом казначейських векселів США. ДКО випускалися на короткостроковий період і призначалися покриття дефіциту державного бюджету.

    ДКО спочатку випускалися номінальною вартістю 100 000 руб., згодом їх номінал було підвищено до 1 млн. неденомінованих рублів. Інвестор отримував дохід за рахунок того, що ДКО продавалися на аукціонах з дисконтом, тобто за ціною, нижчою від номіналу. Погашав Мінфін облігації за номіналом у безготівковій формі – переказував гроші на рахунок власника. Доходом ставала різниця між номінальною вартістю ДКО та ціною їхнього придбання на аукціоні при первинному розміщенні або на вторинному ринку.

    Облігації випускалися з термінами обігу 3, 6 та 12 місяців (спочатку лише на три та шість місяців, потім Мінфін підвищив частку облігацій з більш тривалими термінами обігу, а в першій половині 1997 року повністю позбавився тримісячних паперів). У зв'язку з тим, що ДКО випускалися на короткостроковий період серіями, що чергувалися, у емітента облігацій (тобто ) була реальна можливість проводити погашення попередніх серій за рахунок випуску нових.

    «На початку 1990-х років ми жили із хронічним дефіцитом, бюджет фактично фінансувався за рахунок ДКО — при цьому з великою прибутковістю. Це була своєрідна «піраміда», коли для погашення колишніх випусків випускалися нові», — коментує політику Мінфіну Тихомиров.

    У 1995 році чисті бюджетні надходження від реалізації ДКО за мінусом витрат на погашення попередніх випусків склали 28 трлн неденомінованих рублів, що дозволило профінансувати понад 50% дефіциту федерального бюджету. У 1996 році виручка від розміщення ДКО досягла понад 50 трлн руб.

    Наприкінці 1990-х ринок ДКО став основним джерелом фінансування дефіциту російського бюджету. Однак у 1997 році на тлі економічної кризи в Азії та зниження цін на нафту ситуація на фінансовому ринку Росії ускладнилася.

    В результаті до середини серпня 1998 дохідність ДКО досягала 140%, і уряд був змушений 17 серпня оголосити дефолт за ними.

    «Якщо уряд вийде на ринок внутрішнього боргу, це відтягуватиме фінансові ресурси від ринку корпоративних облігацій, ускладнюючи боргові та інвестиційні проблеми у реальному секторі економіки, — зазначає Тихомиров. — ДКО випускатимуться за наявності Резервного фонду, тобто при тому, що уряд має кошти, які забезпечують його платоспроможність крім майбутніх доходів. У 1990-х роках ситуація була абсолютно інша: величезний борг, практично повна відсутність резервів: в уряду резервів взагалі не було».

    «Якщо говорити в загальному вигляді, потрібно використовувати усі механізми – шукати можливість для нових доходів, оптимізувати витрати та використовувати механізм запозичень, – зазначає «Газете.Ru» глава. — Але тут треба діяти акуратно: що більше займає держава, то менше залишається можливостей для корпоративних запозичень, оскільки ринок єдиний. Свого часу механізм ДКО вистрілив як «піраміда», але такий результат був зрозумілий задовго, як мінімум, за дев'ять місяців до того, як це сталося. Загалом я не вважаю, що зараз Мінфіну треба метушитися».

    Отримав такий інструмент, як ДКО. Що це таке? Що приховує ця абревіатура – ​​ДКО? Розшифрування цього слова означає «державні короткострокові облігації». Навіщо вони потрібні?

    До речі, є ще один варіант трактування цієї абревіатури – «ДКО СРСР», розшифровка якої не має нічого спільного зі світом фінансів та означає «Державний Комітет Оборони Союзу Радянських Соціалістичних Республік». Йтиметься не про це, а саме про облігації.

    Початковий випуск

    Що таке ДКО? Розшифровка цього терміну передбачає, що це папери були прообразом векселів, які у Сполучених Штатах Америки. Державні короткострокові облігації випустилися біля Російської Федерації у травні 1993 року. Їхня роль полягала в покритті Так як ці папери у фінансовій системі класифікуються як короткострокові, то логічно, що вони не можуть використовуватися для довгострокових інвестицій. Перший випуск державних короткострокових облігацій (ДКО) становив у номіналі десять тисяч карбованців, проте досить швидко підняли до одного мільйона карбованців.

    Дохід від облігацій

    Що таке ДКО та який від них дохід? Інвестор отримує прибуток за рахунок продажу державних короткострокових облігацій на різних аукціонах за ціною, яка знаходиться нижче за номінальну (з дисконтом). Ці цінні папери можуть бути погашені за номіналом за допомогою переказу грошей на рахунок власника у безготівковій формі. Дохід в даному випадку - це різниця між ціною на придбання ДКО та їх номінальною вартістю на аукціоні або при їх первинному розміщенні.

    Хто може купити короткострокові державні облігації?

    Фізичні та юридичні особи можуть бути власниками ДКО. Однак участь фізичних осіб на ринку обігу цих облігацій утруднена деякими суто технічними причинами. Перший випуск державних короткострокових облігацій ДКО уповноважив проводити всі операції з ними лише через дилерів, якими виступають великі фінансові компанії та банки. Вони здебільшого не зацікавлені у співпраці з капіталами приватних осіб. Багато банків та фінансові підприємства встановлюють певні обмеження на обсяги коштів, необхідні інвесторам для проведення операцій з облігаціями через дилера. На початок дев'яносто сьомого року ця сума перебувала в діапазоні від трьох до п'яти сотень мільйонів російських рублів.

    Історія випусків

    Що означає термін ДКО? Розшифрування назви цього фінансового інструменту, як ми вже згадували, – «державні короткострокові облігації». Тому їх і випускали на короткий термін у дванадцять, шість і три місяці. У 1997 році емітент (Міністерство фінансів Російської Федерації) змінив структуру випусків такого інструменту, як короткострокові облігації, залишивши в ході лише шестимісячні та дванадцятимісячні. Так як ДКО, розшифровка яких робить акцент на коротких термінах дії, випускаються серіями, що чергуються, у емітента є можливість проводити систематичне погашення раніше випущених серій за допомогою випуску нових. Дані облігації безкупонні, тому інвестор може купувати їх за ціною, нижчою за номінальну. При розміщенні серії обсяги випусків за номіналом мають бути вищими на дисконтну величину, яка встановлена ​​під час аукціонної реалізації даних цінних паперів.

    Дії щодо короткострокових облігацій

    Мінфін Російської Федерації проводить часті та регулярні ДКО. Розшифрування цієї абревіатури включає слово «державні», оскільки саме до бюджету йдуть надходження від продажу цих активів. Завдяки політиці частих емісій короткострокові облігації перетворюються такими простими методами на довгострокові, оскільки держава має певну суму запозичень. Наприклад, вже в дев'яносто п'ятому році від реалізації ДКО чисті надходження до бюджету становили майже тридцять трильйонів рублів. Це дозволило покрити понад п'ятдесят відсотків дефіциту федерального державного бюджету. У дев'яносто шостому році виручка від циклів емісій короткострокових облігацій склала понад п'ятдесят трильйонів рублів.

    Хто є учасниками ринку обороту короткострокових облігацій?

    Абревіатура ДКО, розшифровка якої нами розглядалася вище, має широкий спектр учасників ринку. Основними суб'єктами є:

    • (Російській Федерації), що є емітентом і визначає ціну первинного розміщення облігацій на аукціонах, формує середньозважену ціну, а також впливає на обсяги випуску.
    • Центральний банк РФ (Російської Федерації), який є уповноваженим агентом Мінфіну з питань розміщення ДКО. Також, ЦБ РФ проводить та організує аукціони з первинного розміщення облігацій, бере участь в аукціонах вторинних, оперує з паперами на відкритих ринках.
    • Дилер, тобто уклав договір із ЦБ РФ професійний учасник торгів, який обслуговує операції із ДКО. Дилер може укладати угоди власним коштом, і бути брокером, виконуючи угоди за дорученням своїх клієнтів.
    • Інвестор, тобто така фізична та/або юридична особа, яка не є дилером та набуває державних короткострокових облігацій на підставі договору, укладеного з певним дилером.
    • Депозитарії. ДКО, розшифровка яких передбачає безготівкову форму випуску, мають дворівневу систему, яка складається з субдепозитарію (власне, ним є дилер) і головного депозитарію (організації, яка уклала договір з Центральним банком Російської Федерації на ведення необхідних депозитарних дій з обліку короткострокових облігацій).


     

    Можливо, буде корисно почитати: